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警惕货币政策的“抗药性”,企业发展欲望不能失|超级观点

带着观点看商业。超级观点,来自新商业践行者的前沿观察。

文 | 特约观察员 张奥平(知名经济学者、创投专家,增量研究院院长)

过去的十余年,欧美日等各经济体央行为应对危机均使出“洪荒之力”进行货币大放水,但实体经济不仅没有达到预期的通胀水平,反而难以解开通缩的“魔咒”。其背后的本质在于央行的货币大放水只能增加基础货币,不能完全控制货币乘数,而货币供应量等于基础货币乘以货币乘数,当货币乘数大幅下降,央行印发再多的基础货币也是“无济于事”。所以,货币政策并不是万能的,有其“抗药性”。当经济长期陷入通缩,基于通缩惯性,商业银行放贷的意愿、企业投资与消费者消费的欲望也将尽失。这也是为什么日本经济会陷入失落的三十年、欧洲经济陷入失落的十年的核心原因。对于目前的中国而言也是同样的,在新旧增长动能转换的关键时期,通缩才是经济高质量增长的长期“魔咒”。

一、欧美日发展危机:过去十年通缩比通胀更严重

2008年金融危机以来,欧洲、美国、日本的央行均开启了“印钞机”,目的是稳定金融体系和刺激经济发展。其主要有三种方式:降息/降准、QE和MMT。

首先,降息的方法是目前各国央行所采用的相对比较传统的货币政策。在2008年及金融危机发生后,各大央行迅速将利率降至零附近。美联储基准利率最低降至0.05%,欧洲央行基准利率最低降至1%。在2008年金融危机期间欧洲央行稍显克制,但在随后的2012年欧债危机中,最终也将基准利率降至零。伴随着经济的逐步修复,过去数年,美联储一度进入加息周期,但随着新冠疫情暴发,国内经济走势日趋低迷,美联储再次迅速将利率降至0.1%以下。

数据来源:wind、增量研究院

第二种方法是QE,即量化宽松政策。量化宽松是指央行通过在二级市场购买资产,主要是国债、机构债券和MBS,以及少量高信用等级公司债券,从而向实体经济投放基础货币,以刺激经济。2008年金融危机后,美联储通过大量购买资产的方式,从而引发资产持有者的财富效应,促进他们的投资、消费,最终形成经济的复苏。在一般情况下,当资产价格较高,同时利率已经比较低的时候,刺激效果就会很弱。所以,我们看到美国在2009年推出QE时,股市、债市价格较低,QE效果较为明显。而日本2009年时利率已经接近于0,导致过去十年日本央行的QE、QQE几乎毫无效果,经济处于长期瘫痪。 

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